银行21Q3综述：业绩增速回升 个股分化加大 未来怎么看？

　　1、Q3上市银行各项业绩增速均回升，主要正向贡献因素为非息高增(债券投资较好)、拨备少提。1)营收、利润增速均提升：前三季度上市银行整体营收、PPOP、利润增速分别为7.7%、6.8%、13.6%，环比21H 增速分别提升了1.8pc、1.9pc、0.6pc，其中营收增速已连续两个季度实现回升；2)非息收入高增驱动营收增速提升。前三季度上市银行利息净收入、手续费及佣金净收入分别增4.4%、6.9%，较21H 增速下降0.4pc、1.4pc，主要是Q3 息差整体仍在下滑，且权益市场热度降温影响中收(如财富管理相关业务)。其他非息收入高增32.2%，是驱动营收增速环比提升的的重要因素。一方面Q3 在市场利率整体下行的情况下(10 年期国债收益率从3%以上最低降至2.8%左右)银行债券投资收益表现较好，另一方面也与去年同期低基数有关(20Q3 利率上行环境下，行业其他非息收入增速为-8.4%)；3)低基数+拨备少提，利润继续高增长。去年同期银行加大拨备计提力度的情况下，利润增速为-7.7%。而今年在不良率继续下降、拨备覆盖率稳步提升的情况下，上市银行拨备同比少提3.3%，释放利润。

　　2、规模增长有所放缓，加大同业资金融入。9 月末上市银行总资产规模约222 万亿，较6 月末增0.8%，同比增速约7.26%，较21H 增速下降1.1pc，其中贷款总额稳步增2%，同比增11.2%。规模增速放缓与今年社融与M2增速整体下行、Q3 信贷需求整体走弱等大环境有关，且银行今年节奏上更集中于上半年投放，下半年增速自然放缓。负债端Q3 上市银行存款增0.4%，利率下行的环境下加大了同业融入力度，同业负债+同业存单环比增3.7%。

　　3、息差仍处下行趋势中。披露息差的25 家上市银行中，仅3 家银行前三季度息差较21H 有所提升(齐鲁银行、常熟银行、张家港行)，25 家银行整体息差(前三季度累计)为2.14%，相比21H 继续下降1bp(21H、21Q1的环比降幅均为2bps)。息差下行预计主要受资产端收益率下行拖累，影响因素包括：Q3 信贷需求整体走弱、继续让利实体、贷款仍在重定价等等。

　　4、资产质量：不良稳步改善，部分领域关注率有所波动。1)不良率稳步下降：Q3 为1.39%，较6 月末继续下降2bps；2)拨备垫继续夯实。拨备覆盖率(231%)较6 月末继续上升5pc，拨贷比(3.20%)基本持平；3)股份行关注类贷款占比有所提升：从披露相关数据的27 家银行来看，其整体关注类贷款占比较6 月末提升5bps 至1.51%，其中主要是股份行从1.78%提升至1.90%，预计与Q3 部分领域(如房地产、城投)流动性收紧，个别企业客户风险有所上升有关，需关注这类风险后续演化情况。

　　个股分化：中小银行业绩回暖更加明显，“强者恒强”。

　　1、分银行类别来看：仅有股份行利润增速较21H 下降1.05pc，剩下三类银行营收、PPOP、利润改善均有所改善，其中，国有大行三项指标改善幅度均在1-2pc，而城商行和农商行营收和PPOP 改善幅度均在3pc 以上，利润增速改善也在2pc 以上，中小银行业绩回暖趋势更加明显。

　　2、个股表现：优质龙头“强者恒强”。

　　1)持续保持同业领先：招商银行、宁波银行、邮储银行。整体看，3 家银行营收、PPOP 和利润增速均在“双位数”以上(宁波银行均在20%以上)，且资产质量同业最优(不良率均在1%以下且持续改善中)。拨备安全垫较厚(拨备覆盖率均在400%以上，宁波银行高达515%)，未来有望业绩高增长。经营细节方面：1)净息差：招行和邮储银行已经依靠自身结构优化和负债端优势率先企稳改善(邮储银行前三季度2.37%，较中报持平；招商银行Q3 单季度环比回升1bp 至2.47%)，宁波银行虽净息差2.29%较中报略降4bps，但其仍为上市城商行最高水平，且自身客户粘性强，未来息差将继续保持行业领先地位。2)手续费及佣金净收入：前三季度邮储银行和招商银行保持33%和20%的高增长；而宁波银行由于今年加大代理业务的相关支出，手续费净收入增速仅为5.9%，但Q3 单季度增速为17.4%，较Q2(-3.9%)明显回暖。此外，宁波银行虽然利润表部分细节科目在季度间会存在一定波动，但其15 个利润中心“广开门路”，综合能力较强能够有效“熨平”波动，支撑着营收增速逐季提升，2020 年、21H、前三季度分别为17.2%、25.2%、28.5%。

　　2)其他绩优股银行：三季报表现也较为优异。

　　A、股份行：平安银行。前三季度利润增速30.1%，股份行中最高，且营收和利润两年复合增速均为11.1%，盈利能力领先。不良率下降到1.05%(较中报-0.03pc)，拨备覆盖率268%，仅次于招商银行。

　　B、城商行：南京银行、杭州银行、江苏银行、成都银行。4 家银行前三季度营收、PPOP、利润增速均保持在20%及以上水平，明显高于同业。4 家银行经营区域较好，信贷需求相对旺盛、资产质量持续改善且同业领先(9月末，南京银行和杭州银行不良率均在1%以下，江苏银行和成都银行分别为1.12%和1.06%)，且拨备覆盖率均在300%左右及以上水平，安全垫较厚，业绩有望保持高增长。

　　C、农商行：常熟银行和张家港行。2 家银行前三季度营收、PPOP、利润增速均保持在10%以上水平，且较中报改善幅度均在3.5pc 以上。资产质量稳健(不良率均在1%以下，且持续大幅改善)，拨备覆盖率均在450%以上(常熟银行高达521%)。更为重要地是，2 家银行均以“小微贷款”为主，净息差均率先出现改善的趋势，前三季度分别为3.03%和2.45%，较中报分别提升1bp 和4bps，未来小微贷款利率环境相对平稳，竞争达到一定“平衡点”，预计息差有望持续修复，支撑营收端改善。

　　未来：部分优质银行到22Q1 营收还有改善的空间，看好21Q4-明年年初的投资机会

　　1、规模：Q4-明年Q1 增速有望企稳回升。A、需求端，730 政治局会议提出“推动今年底明年初形成实物工作量”，年底地方债发行或提速，基建拉动经济、财政发力可期(全年新增专项债额度为3.65 万亿，年初以来累计发行2.9 万亿，而9-10 月发行1.6 万亿，明显提速)。B、供给端，8 月信贷总量会议提前召开，强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，年底银行或加大项目储备力度，配合政策节奏。

　　2、息差：或逐步企稳，不少银行的“同比压力”将减小。在市场利率“难上难下”，各项政策没有再额外强调银行让利、降低贷款利率的情况下，当前尚没有出现一个方向确定的、影响息差的决定性因素，预计未来行业整体息差将延续当前的企稳趋势，而银行间将继续分化，其中：

　　1)资产端：2021 年以来新发放贷款收益率已逐步企稳，各银行贷款利率的决定因素在于自身议价能力、与重定价节奏，贷款期限较短、核心客户粘性强的银行或将率先实现收益率企稳回升；

　　2)负债端：存款仍是成本分化的关键。今年随着监管调整存款自律定价机制上限以及整治互联网存款、异地吸储等“高息揽储”行为，对于存款成本形成一定利好，这对于定期存款占比较高、存款期限相对较长的中小行更为有利。但由于今年M2 整体低位运行，一般存款竞争仍较为激烈，未来，客户基础扎实、核心负债优势明显的银行或具有相对优势，存款成本相对稳定对于息差也有一定支撑。

　　3)对于不少银行而言息差“同比降幅”或将减少，或将支撑收入增速回升。

　　以常熟银行为例，其20Q3-21Q3 单季度息差分别为3.07%、3.00%、2.97%、3.07%、3.08%，其21Q3 息差已实现同比回升1bp，若继续企稳，则21Q4息差将同比提升7bps，将有效支撑利息净收入保持较快增长。根据银保监会披露的全行业的息差历史季度节奏来看，若未来几个季度息差保持平稳，那么预计到22Q1 左右息差“同比降幅”将从21Q3 的-4bps 下降到-2bps。

　　3、资产质量：整体稳健的趋势预计不变，银行间分化将加大。虽然经济仍有下行压力，但：1)当前银行的资产质量存量包袱较轻：近几年银行核销处置力度加大，存量风险已经大幅出清，不良认定标准基本上达到历史最严格的情况(上市银行不良/逾期已经超过100%)，当前银行报表的资产质量更加“干净、扎实”。此外上市银行整体拨备覆盖率已经提升至231%，为2015 年下半年以来的峰值，风险抵御能力较强；2)新增风险尚停留在个别企业：今年个别房企风险暴露引起了市场的关注，但近期监管已经多次召开会议，释放积极的信号，“保持房地产金融政策连续稳定，维护房地产市场健康发展”，政策或适度灵活放松，预计大规模风险暴露的可能性较低，仍在可控范围内，对资产质量的扰动相对有限。3)部分银行已率先调整房地产的授信政策，如投向项目资质较好的一二线城市房企，提前确认不良等。

　　资产质量方面需特别关注银行的分化，经营更加市场化、主要业务与战略方向不依靠房地产对公业务、城投客户资质较优的优质银行相关风险敞口或更小，风险也或更为有限(如招商银行、宁波银行等)。

　　4、业绩：利润增速高点或已过，部分优质银行营收增速到22Q1 或还有改善的空间。21Q2-Q3 行业利润高增长的一个重要的原因在于去年同比的低基数(均为负增长)，因此到Q4 预计行业利润增速或将自然回落。但收入端来看，在上市银行总资产同比增速为7.9%的情况下，利息净收入增速仍仅4.4%，而看到21Q4-22Q1，部分优质银行：1)规模增速还有提升的空间；2)息差“同比压力”有望减轻；3)20Q4、21Q1 的营收增速较低(上市银行整体仅5.5%、3.9%)，形成低基数，再加上财富管理、投资银行、交易银行等中间业务收入中长期空间广阔，预计部分优质银行营收的增速还有继续改善的空间。

　　投资建议：上市银行三季报业绩整体表现较好，营收利润增速持续提升的同时，资产质量稳步改善。当前临近年底，对银行股的“积极因素”也越来越多，包括：1)社融信贷触底，预期22Q1 投放回暖，利好经济预期；2)地产等相关行业风险可控、政策或适度灵活放松；3)地方债发行提速，推动行成“实物工作量”有望托底经济；4)资产质量持续出清支撑业绩释放，Q3 季报、Q4 业绩快报有望催化行情。积极看好21Q4-明年年初的投资机会。

　　风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；金融监管超预期趋严；资本市场改革政策推进不及预期。

（文章来源：国盛证券）