食饮行业周报：看好白酒Q1业绩兑现 食品静待边际改善机会

　　报告导读

　　白酒板块：我们认为近期板块催化剂为春糖召开(延迟至4 月)及22Q1 季报业绩兑现，看好22Q1 业绩高增&具备边际变化&估值具性价比标的，比如：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。

　　食品板块：本周我们主要针对食品板块中乳制品板块进行更新，主要是伊利股份、李子园等。总体我们维持此前观点，认为22Q1 白酒板块的配置机会优于食品，食品关注具备催化和边际改善的个股机会。

　　2 月28 日~3 月4 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.68%，食品饮料板块下跌1.96%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为2.89%。具体来看，本周饮料板块通葡股份(+18.60%)、惠泉啤酒(+13.48%)涨幅相对偏大，百润股份(-10.23%)、五粮液(-7.41%)跌幅相对偏大；本周食品板块青海春天(+17.51%)、华统股份(+ 16.21%)涨幅相对居前，嘉必优(-10.82%)、金禾实业(-8.29%)涨幅相对居后。

　　本周观点

　　【白酒板块】：有边际变化的小酒表现居前

　　板块回顾：本周板块回调与外围市场有关，基本面向好趋势不改2 月28 日~3 月4 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.68%，食品饮料板块下跌1.96%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为2.89%。白酒板块具体来看，伊力特(+13.22)、老白干酒(+4.39%)、金徽酒(+3.16%)涨跌幅居前，其中伊力特涨幅居首主因估值具备性价比&具边际变化，具体来看：1)市场环境：疆内经济建设较活跃叠加餐饮宴席放开释放疆内经济活力；2)公司管理：市场化激励改革持续推进叠加工作重点转向营销为公司发展奠定较好基础；3)产品：公司产品矩阵，以包销模式为主，部分产品逐步收回公司自营，未来将通过控价增厚渠道利润，自营产品数量将增多。另外，五粮液(-6.53%)跌幅居前，或主因当前公司处于管理层更换时期，缺乏边际变化。

　　主要酒企：经营情况&基本面向好，提价新品推出进行时1)五粮液——系列酒产品矩阵进一步完善，名门春正式上市。自2021 年公司推出二代五粮春(定价428 元/瓶)后，本周零售价定价728 元/瓶，首年放量预计500 吨的名门春上市，名门春为五粮春(系列酒战略品牌之首)新品，预计将在四川、江苏、浙江、上海等五粮液优势市场进行投放。名门春的问世将进一步丰富五粮液系列酒矩阵，打造五粮液浓香系列酒新增长极。

　　2)山西汾酒——汾酒亿元市场增至22 家，南方市场发展迅速。酒召开四届五次职工代表大会、三届五次工会会员代表大会。大会上透露，汾酒亿元市场增加至22 家，竹叶青酒南方核心市场销售同比增长超120%，酒类出口位列行业前三。省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105 万家。

　　3)酒鬼酒——西北大区规模达2 亿，酒鬼传承提价进行时。内参酒价值研讨会透露，内参加酒鬼酒两个品牌，2021 年大西北销售规模已达2 亿元。

　　2022 年2 月，内参酒在大西北战区销售全年占比近50%，54°内参酒还联合核心商家，打造联盟股东商。另外，自2022 年5 月31 日起，52 度500mL 酒鬼酒(传承)39 度500mL 酒鬼酒(传承)及42 度500mL 酒鬼酒(传承)(1987)战略价各上调10 元/瓶。

　　4)洋河股份——旺季促销，天之蓝升级换代顺利。2 月28 日，横跨春节的洋河“开瓶天之蓝，新春赢好礼”活动收官，活动已送出20 辆五菱宏光MINIEV、3368 台华为P50Pro 手机，622403 个徐福记虎虎生威礼盒，2788746个现金红包，奖品总数达341.45 万个，总价值超过9546.51 万元。我们认为天之蓝能通过春节旺季大考除了常规升级举措外，离不开旺季促销推动动销增长，从而保证省外市场表现优异。

　　5)今世缘——21 年四开增速表现优异，22Q1 预计V9 将贡献明显增量。

　　公司节后补货进行中，预计3 月补货量较去年同期高。具体来看——1)V系列：，V9 在全方位推动下呈上升趋势， V3 市场调整进行时；2)国缘系列：四开体量较对开大，但增速比对开慢；四开涨价情况基本达到预期/淡雅国缘为公司第三大单品。公司后百亿增长来源：1)保证基本盘稳定增长下(基数高)，V 系列快速成长；2)省外聚焦再集中(通过选择重点市场，以开系为重点发展)，不追求汇量式增长。

　　6)迎驾贡酒——动销表现强劲，为22Q1 业绩超预期优选标的。受益于洞藏系列品牌势能持续释放+高渠道利润下，越来越多的高端酒经销商加盟，合肥、六安及部分皖北区域等主销区域动销表现优于往年，结构稳步升级为当前观测下来动销表现最优的酒企之一。考虑到1 月经销商打款积极、目前渠道库存处于低位、即将进入提价控货阶段，预计22Q1 公司收入或达20 亿，利润有望达6.5 亿。

　　7)华致酒行——高价位定制新品陆续推出，荷花扩容增厚利润。华致酒行近期高端标品表现平稳，高价位定制产品的陆续推出有望贡献利润，荷花酒稳步扩张中，预计22Q1 收入端稳健情况下，利润增速或有优异表现，我们预计22 年净利润或达9.5 亿。

　　怡亚通： 21 年盈利表现符合预期，22 年净利润有望实现高增

　　【业绩快报】2021 公司实现营业收入712.28 亿元，同比增长4.35%；归母净利润5.12 亿元，同比增长314.95%；扣非归母净利润5.13 亿元，同比增长533.89%，扭亏为盈； 21Q4 公司实现营业收入180.94 亿元，同比下降26.45%；归母净利润0.97 亿元，同比增长129.79%；扣非归母净利润1.07亿元，扭亏为盈。

　　本次公司业绩大幅增长主因：1)公司营业收入增长，同时大力推进业务结构调整，品牌运营及营销业务占比不断提升；2)公司2021 年7 月完成非公开发行新股，优化融资结构，有效降低融资成本。我们基于：1)公司品牌运营业务(酱酒相关业务)将继续贡献高利润弹性，具备强潜力；2)盈利能力底部已过，费用管控助力净利率回升；3)业务模式持续优化，公司盈利端延续强劲表现，预计22 年公司总体利润有望超6.5 亿。

　　2021 年白酒行业数据：21 年规模以上白酒企业产量减价增3 月1 日，中国酒业协会理事长宋书玉表示，2021 年白酒产业规模以上企业产量约716 万千升，同比增长0.6%。；累计完成销售收入约6033 亿元，同比增长18.6%；利润总额约1702 亿元，同比增长28.74%。上周轻工业联合会及四川省经信厅发布数据亦显示2021 年白酒(折65 度，商品量)、川酒均呈现量跌价增态势，我们认为白酒行业仍将以升级为主旋律持续扩容式发展。

　　数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健贵州茅台：飞天散瓶批价约为2780 元，整箱批价约为3160 元(正常波动)，系列酒及非标酒价格上调+发布新品1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献；五粮液：本周批价稳定在970-980 元，经典五粮液批价约为1800 元；泸州老窖：批价约为920-930 元，当前已停止发货(预计3 月初恢复)，明年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。

　　投资建议：推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业在信息高频反馈下，当前白酒板块整体预期已较为充分，高端酒稳定性强，品牌次高端酒延续强动销，区域酒得益于需求扩容有强补库存需求，总体来看，白酒基本面向好趋势不改，我们认为板块催化剂为春糖召开(延迟至4月)及22Q1 季报业绩兑现。我们看好22Q1 业绩高增&具备边际变化&估值具性价比标的，比如：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。

　　【啤酒板块】：Q1 动销向好+利润率提升可期，继续看好啤酒板块

　　板块回顾：本周板块回调与外围市场有关，基本面趋势未变2 月28 日~3 月4 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.68%，食品饮料板块下跌1.96%，啤酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为2.48%。啤酒板块具体来看，燕京啤酒(+7.82%)、青岛啤酒(+4.73%)、华润啤酒(+1.39%)、百威亚太(+1.01%)、重庆啤酒(-1.36%)，本周板块波动明显：1)周二板块涨幅较大：主因1 月及2 月主要酒企动销反馈向好，提价传导顺利，可覆盖成本端的上涨，利润率提升可期；2)后半周板块明显回调：与外围市场波动相关，国际局势尚未缓解导致市场风险偏好收紧，基本面趋势并未出现变化。

　　啤酒板块更新：提价传导顺利(动销向好)+成本增速趋缓=利润率提升可期Q1 动销向好，提价落地+成本增速趋缓=利润率提升可期。1)1-2 月动销向好：1 月、2 月啤酒动销向好，提价顺利开门红可期。青啤2 月销量55万吨，预计同比实现双位数增长，增速环比提升，黑吉辽及云南地区增速迅猛；青啤、华润预计1 月销量均实现中单位数增长，重啤1 月销量预计两位数增长，啤酒企业Q1 开门红可期。2)提价落地+成本增速趋缓使得利润率提升：主要酒企此轮提价将于旺季来临前完成，提价幅度大致为4%-10%，考虑到锁价和套期保值等措施，预计原料及包材等成本上涨导致综合成本上涨中单位数，由于21Q1 成本价格低基数影响，提价或反映至21Q1收入端，22 年内利润率提升确定性较高。

　　重庆啤酒更新：量价齐升可期，多措并举对冲成本压力动销反馈向好，提价+锁价对冲成本上行压力。1)动销：1 月动销反馈良好，预计实现增速达10%-20%。2)乌苏：21 年乌苏整体增幅34%，其中预计疆外高增超50%，疆内增长在20%以内，若22 年乌苏增速仍能保持平稳，今年乌苏销量或达110 万吨，此外，今年2 月红乌苏提价5%-6%，预计将于3-4 月完成提价。3)成本管控：公司采取锁价等措施对成本进行管控，其中大麦锁价周期较长(公司未从俄罗斯及乌克兰采购大麦)，包材此轮锁价周期持续至今年3-6 月，预计今年成本涨幅较21 年有所放缓。4)费用：预计疫情缓和下，今年销售费用率同比21 年略有上升。总体来看，大单品乌苏仍维持强劲增长态势，提价可以覆盖成本端上行，量价齐升+利润率提升可期。

　　投资建议：推荐关注重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒啤酒行业高端化升级趋势延续，关注提价落地带来22 年利润率提升+行业格局优化，推荐关注领衔行业高端化、具备较强提价能力和费用管控能力的头部企业，比如：重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒等。

　　【食品板块】：静待食品改善机会

　　板块回顾：食品板块本周整体上涨，肉制品标的领涨板块涨幅方面：食品加工板块上涨2.62%，其中调味品板块下跌0.19%，乳品板块下跌0.04%，肉制品板块上涨3.49%。

　　个股涨跌方面：青海春天(+17.51%)、华统股份(+16.21%)、科拓生物(+7.51%)涨幅居于板块前三。肉制品板块中华统股份(+16.21%)领涨、龙大美食(+4.24%)和双汇发展(+3.90%)跟涨；调味品板块中海天味业(+4.88%)、星湖科技(+4.25%)领涨、和日辰股份(+2.59%)涨幅居前；乳品板块中庄园牧场(+2.41%)、天润乳业(+2.35%)、皇氏集团 (+1.85%)涨幅居前；食品综合板块中青海春天(+17.51%)领涨，科拓生物(+7.51%)和麦趣尔(+3.03%)跟涨。

　　本周更新：巴比食品、李子园、伊利股份、汤臣倍健等巴比食品：发布《关于拟购买土地使用权用于建设武汉智能制造中心的公告》

　　点评

　　事件：公司为拓展华中地区的产能布局，拟设立全资子公司的，使用自有或自筹资金购买位于武汉东西湖区土地地块土地使用权，用于投资建设“武汉智能制造中心项目”：该智能制造中心项目集功能性国际面食研发中心于一体，拟打造成公司在华中区域的食品工业化、信息化、智能化、数字化深度融合的智慧工厂，以及食品工业与文旅产业高度结合的工业旅游示范基地。总投资额约7.5 亿元人民币，土地面积约为120 亩，分两期建设项目一次性供地。

　　公司将于22H1 完成对华中(武汉)地区早餐品牌“好礼客”“早宜点”的收购，而华中地区工厂的成立将进一步奠定公司扩张基石，公司全国化逻辑不改。(当前公司已拥有上海、天津、广深工厂，南京工厂于今年即将落地)。

　　李子园21 年业绩快报点评：业绩符合预期，看好公司全国化+利润率提升逻辑

　　21 年公司实现收入 14.7 亿元( +35.1%)；实现归母净利润 2.6 亿元(+22.3%)；

　　21Q4 公司实现收入4.1 亿元(+14.9%)；实现归母净利润0.7 亿(-4.4%)。

　　业绩符合预期，核心市场建设带动规模稳步提升。公司规模实现快速增长得益于：

　　1)市场：成熟市场继续细化，非成熟市场加速开拓。公司深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场，加快全国市场的开发和渠道建设，21 年经销商达2500 个，公司将继续开拓二三四类市场(目标增速高于一类市场)，实现全国化加速；

　　2)产品：大单品稳健增长，新品贡献增量。分产品看，当前甜牛奶大单品收入占比超80%(450ml/225ml 占比约60%/20%)，随着全国化加速实现稳健发展；21 年公司新品实现增量，比如刚上市不久的果蔬系列饮料21 年规模预计超1 亿，未来或成为5-10 亿级别体量单品。

　　另外，21Q4 公司净利润未实现明显增长，或主因原料价格上行叠加广告费用增加等因素。

　　短期看，22 年业绩增速预计前低后高，实现加速发展。预计22Q1 收入占全年收入比约20%，虽然受疫情有一定影响，但任务目标完成概率高，预计后续旺季将有好表现。2)利润方面：22Q1 受央视广告费用投放+成本上行(已提前锁价，因此影响有限)+技改落地后带来费用增加+客户开拓费用等因素影响，预计利润增速或低于收入增速。

　　中长期看，产能提升保障全国化战略落地，看好全国化+利润率提升逻辑。

　　1)收入端：随着公司产能逐步提升(公司目前拥有5 个生产基地，其中龙游、江西技改项目将于今明年陆续投产，最终产能预计达55-60 万吨)+渠道利润保持竞争力+渠道网络不断拓宽加深+品牌知名度提升+新品不断推出+拥有成本管控能力，李子园有望实现加速发展。2)利润率端：随着公司加速布局渠道+委外加工占比下降+成本管控能力不断提升，公司有望通过规模效应摊薄成本，从而实现利润率提升。

　　伊利全面要约收购澳优点评：奶粉市场格局重构截至首个要约截止日期3 月3 日，要约方金港(伊利全资子公司)共持有或控制澳优总股份的52.7%，对澳优全面要约收购成功。据此判断，交割完成后伊利将并表澳优。同时，全面收购后双方在业务布局、供应链、渠道建设等方面的优势互补、高效协同作用将得到进一步强化。

　　奶粉市场格局重构，伊利奶粉1 月增速领先。据欧睿数据，截止2021 年底，伊利+澳优在婴幼儿配方奶粉行业市占率仅次于飞鹤、雀巢，位居行业前三。据尼尔森数据，2022 年1 月，伊利婴幼儿配方奶粉业务增速接近20%，增速领先。

　　常温液奶需求韧性足。我们估算公司1+2 月常温液奶同比增速15+%(金典1+2 月同比增速20+%)，1+2 月渠道库存正常合理，估算1+2 月终端销售费率同比基本持平；据测算，我们判断Q1 或实现双位数收入增速。

　　汤臣倍健2021 年年报

　　2021 年度，公司实现营业收入74.31 亿元，较上年同期增长21.93%；归属于上市公司股东的净利润17.54 亿元，较上年同期增长15.07%；归属于上市公司股东的扣非净利润15.40 亿元，较上年同期增长34.59%。

　　主营业务收入中，(1)境内业务方面：主品牌“汤臣倍健”实现收入44.45 亿元，同比增长24.36%；“健力多”实现收入14.08 亿元，同比增长7.46%；“Life-Space”国内产品实现收入1.84 亿元，同比增长36.33%。

　　分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的64.29%，同比增长8.58%；线上渠道收入同比增长45.88%。(2)境外业务方面：LSG 实现营业收入6.59亿元，同比增长16.20%(按澳元口径：LSG 营业收入为1.36 亿澳元，同比增长14.18%)。

　　2022 年被定位为汤臣倍健的经营质量年，公司将根据2021 年明确的系列重大变革方向，聚焦重大项目，在研发、生产、品牌、服务等方面沉心提“质”，实现有质量的收入增长，为行业和价值链合作伙伴创造增量利益，支持公司长期更健康、可持续的发展。

　　投资建议：22Q1 白酒板块配置机会优于食品，食品关注具备催化和边际改善的个股机会当前食品终端需求仍在恢复，数据未现拐点；同时伴随22Q1 高基数和原材料成本上行压力等(涨价效果还未完全体现)，预计基本面承压。食品板块我们认为静待拐点，但可关注部分个股的边际改善机会。

　　针对当前食品板块表现，我们重点推荐3 条投资主线。

　　1)食品餐饮工业化投资主线：建议持续关注：安井食品、立高食品等标的。

　　2)估值调整逐步到位，新业务增加α，建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业、爱普股份等；3)具备涨价逻辑的投资标的。

　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

（文章来源：浙商证券）