长城基金固定收益部总经理邹德立：后市信用违约风险或仍集中在地产行业

　　坚持银行、国企、城投等三大信仰

　　近期，地产债集体下挫，引发部分债券基金收益大幅回撤，引起大量基民关注。

　　“近一年来房地产的信用风险确实在不断地发酵。”长城基金固定收益部总经理、基金经理邹德立认为，展望后市，信用违约风险较大的行业仍然集中在房地产行业，重点关注民营房企。

　　邹德立强调，对债券后市不必过于悲观，在货币不收紧的假设下，牛市并不会短期内结束。在接下来信用债投资上，总体上要坚持银行、国企、城投等三大信仰。

后市不需要太悲观

21世纪：进入11月，债市在经历了一轮快速下跌后有所回稳，目前10年期国债收益率已回落至2.92%一线。债市短期企稳的逻辑是什么？

　　邹德立： 10月下旬以来债市震荡回稳，一方面源于政策压制下大宗商品价格明显回落，市场通胀担忧减弱对债市起到一定提振；同时，央行公开市场操作持续投放大额资金，MLF续做，投放绿色低碳优惠利率贷款，市场资金情绪得到安抚。十年国债收益率回落到2.92%附近。

21世纪：站在当前时点，基本面、政策面和资金面是否利好债市？利率债收益率将如何演绎？

　　邹德立：基本面方面，需要关注工业品涨价对债市的影响。结合我国目前货币政策分析，“以我为主”和“跨周期调节”的方式不会改变，我国货币政策不太可能同时收紧，美债对国内债市的影响，主要在情绪层面传导，实质性影响不大。

　　政策方面，当前经济下行主线比较清晰，政策刺激的发力方式成为市场焦点。利率债收益率方面，未来收益率底部宽幅震荡。短期内，由于财政政策和信贷政策开始发力，引发宽信用担忧，当前利率调整正是对这一预期的提前反映，不过在“逆风” 来袭时，对后市也不需要太悲观，因为“宽货币-宽信用-稳增长”的传导关系尚且处于第一个环节，在货币不收紧的假设下，牛市并不会短期内结束。

信用违约风险仍集中在房地产行业

21世纪：信用违约方面，三季度违约企业数量较二季度小幅下降，但违约涉券规模明显增多，信用风险出现反弹迹象。展望后市，哪些因素可能导致违约风险上升？

　　邹德立：今年第三季度的违约主体共9家，其中4家是房地产企业，近一年来房地产的信用风险也确实在不断地发酵。展望后市，信用违约风险较大的行业仍然集中在房地产行业，重点关注民营房企。

　　自从去年8月份提出房企融资的“三道红线”以来，房地产再融资持续承压，楼市调控、房地产税试点等也对房企的需求端造成一定打击，导致房企销售回款不佳，经营获现能力恶化。并且，本轮房地产调控旨在实现共同富裕、解决人口问题等长远目标，短期内政策显著放松的可能性较小，适度放松无法缓解民营房企融资困难。因此，更多房企违约重组可能性极大，需要持续关注房企的经营获现情况及债务到期压力。

　　其次，疫情反复影响经济恢复，产业类主体经营恶化。需要重点关注受疫情影响大的民营企业的经营及现金流情况。

　　再次，资管新规过渡期结束导致的非标逾期风险。今年是资管新规过渡期的最后一年，叠加监管要求持续压降融资类信托业务，非标融资的接续压力较大，后续也需要关注非标融资占比高的偏远城投和激进房企的违约风险。

2022债市收益率先下再上

21世纪：作为基金经理，未来两个月你将采取什么样的组合操作策略？

　　邹德立：当前，由于新冠疫情等复杂因素影响，市场供求关系的结构性矛盾突出，导致国内外宏观经济均处于滞胀与衰退之间的矛盾状态，我们定义为“类滞胀”的经济基本面。

　　站在年末的关键时点上，根据基金类型的具体情况，保持相应风格的中等债券久期为上，等待年末银行MPA考核等扰动因素加大，带来流动性变化的波段起伏，抓住进一步加仓的良机。

　　同时，信用下沉方面总体上要坚持银行、国企、城投等三大信仰，坚守信用安全的底线。我们认为，组合投资策略，永远第一是规避亏损，第二才是赚多赚少问题。坚守信用底线可以规避本金风险，抓住波段机会可以多赚一点，选准趋势方向方能长期卓越。

21世纪：新的2022年，对债市怎么看？哪些品种是值得布局的方向？

　　邹德立：总体上，债市2022年平稳震荡，上半年看涨下半年看跌，收益率先下再上。

　　基于2022年债市总体平稳震荡，收益率先下再上的判断，我们认为，上半年选择中长久期+中高杠杆+高等级策略，在收益率高点看好中长端利率债和高等级信用债，在经济衰退底部担忧环境下规避中低等级信用债，规避民企地产，防止信用下沉踩雷；下半年经济复苏期选择中低久期+中低杠杆+中等级策略，防范利率风险和获取票息收入相搭配来构建投资组合。总体下来，全年大概率足够获取固定收益方面的稳健回报。

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：长城基金固定收益部总经理邹德立：后市信用违约风险或仍集中在地产行业)