利润与现金流不相配、靠“融资”“募资”的中自环保能走多远未知

　　证监会网站日前显示，同意中自环保科技股份有限公司(下称：中自环保或发行人)科创板首次公开发行股票注册。作为一家专注于环保催化剂研发、生产和销售的高新技术企业，中自环保此次IPO拟公开发行股票不超过2150.87万股，募集资金145990.65万元，用于新型催化剂智能制造园区、汽车后处理装置智能制造产业园项目、国六b及以上排放标准催化剂研发能力建设项目、氢能源燃料电池关键材料研发能力建设项目和补充流动资金。其中拟用于补流的金额为5.00亿元，占募资总额的34.25%。

　　然而作为曾在股转系统挂牌的企业，据其此次申报材料及问询函回复，结合股转系统公告，中自环保除现金流风险外，财务独立性及募资使用情况仍为关注重点之一。

　　“融资”“上市”或为拆东补西

　　根据问询函回复及股转系统公告，2013年10月，中自有限(发行人前身)第四次增资时，中自有限、中自科技(发行人实控人全资子公司)与外部投资者金智投资(成都金智百业源股权投资基金合伙企业(有限合伙))、周建新签署增资协议，并签署补充协议约定了对赌条件。在连年业绩及上市承诺未能兑现的情况下，2019年3月5日，周建新向四川省成都市青羊区人民法院提起诉讼，要求中自环保回购其所持有股份。经调解，2020年3月6日，中自环保实控人陈启章按照《民事调解书》的要求向周建新支付完成了全部股权转让价款。

　　最近一年新增股东情况显示，中自环保分别于2019年12月、2020年5-6月完成B轮0.9亿元和C轮融资1.4亿元融资。需要指出的是据B/C两轮增资协议内容，均涉及回购条款，其中均涉及到了“上市计划或步骤”。

　　据上会稿材料，中自环保2020年净利润为21831.75万元。虽然较上年同期增幅达152.22%，但经营活动现金流量净额为-30630.15万元。换句话讲也就是说所实现的仅为“纸面利润”。

　　面对各轮增资协议回购条款，在未能实现承诺的情况下，中自环保不断融资以至走向IPO之路不排除存在“拆东补西”的情形。

　　债权人与客户间存关联

　　中自环保在申报材料中称，其产品销售以赊销为主，面临较大的经营资金周转压力，因此存在通过关联企业“转贷”及通过关联方取得非金融机构及外部个人借款的情形。

　　据问询函回复内容，中自环保通过“转贷”或外部借款的资金提供方中，“山东重工集团财务有限公司”仅2017年度为发行人提供周转资金即达2970万元。

(图片来源：问询函回复)

　　股权穿透显示，“山东重工集团财务有限公司”第二、三大股东为“潍柴动力股份有限公司”和“潍柴重机股份有限公司”，均为潍柴控股集团有限公司旗下企业，合计持有“山东重工集团财务有限公司”股份比例达43.75%。而2017年和2018年度，中自环保主要客户中，“潍柴动力股份有限公司”的全资子公司的全资子公司“潍柴动力空气净化科技有限公司”分别位列第三、第一名，当期发行人对其销售额分别为3213.39万元、9586.63万元。且应收款明细显示，仅2018年发行人对“潍柴动力空气净化科技有限公司”的应收账款就达8593.34万元，占当期对其销售额的89.64%。

　　“潍柴动力空气净化科技有限公司”作为我国汽车发动机行业的龙头企业，中自环保2017年至2018年成为其合格供应商，供应国五阶段的天然气车催化剂产品以及部分柴油车催化剂产品。有媒体指出，中自环保对主要客户的依赖性，是造成毛利率居低、议价能力差的原因。对于其2017年和2018年度，对“潍柴动力空气净化科技有限公司”的高比例赊销是否与“山东重工集团财务有限公司”能为其提供周转资金有关，中自环保未予回应。

　　股东/实控人借款部分曾冲坏账

　　中自环保在股转系统发行人挂牌时的说明书显示，自2015年11月整体变更为股份制以来，规范了财务制度、公司章程，明确了关联交易制度等，体现了财务独立性。其中明确“不得以有偿或无偿地将资金直接或间接拆借给控股股东及关联方使用”

　　而招股书内容显示，报告期各期内，中自环保一直仍然存在与股东及实控人控股的其他公司之间资金往来拆借情形。更离奇的是2016年报显示，中自环保对其高管、股东及关联方的借款余额中部分作了坏账准备计提。其中包括控股股东、实际控制人陈启章、其妹妹陈翠容、其妹夫朱忠祥、总经理李云等人。

(图片来源：全国中小企业股份转让系统)

　　截至招股说明书签署日，陈启章直接持有中自环保43.18%股份，通过间接提供圣诺投资和圣诺开特合计间接持有发行人4.79%股份，其妻罗华金、妹妹陈翠容、妹妹陈翠仙作为一致行动人，分别直接持有2.81%、3.21%、0.36%的股份。陈启章直接及间接可支配发行人54.35%的股权。

　　实控人、高管及关联人尚存情况下拆借资金部分计入坏账计提现象及仍存的资金拆借行为，或意味着中自环保股权集中风险下所制定的财务制度及章程执行情况成为了一句空话。

　　2017年至2020年，中自环保各期营收分别为32040.15万元、33653.02万元、100131.96万元、257729.41万元，净利润分别为435.00万元、-5929.21万元、8655.68万元、21831.75万元。而经营活动现金流净额则仅为32.78万元、-5853.74万元、1040.96万元、-30630.15万元，甚至两期为负。如若经营活动现金流情况得不到有效解决，业绩靠赊销、流动靠募资的中自环保能走多远恐还是未知数。

（文章来源：中宏网）