致欧科技IPO：商品全靠外协加工 净利润猛增但与现金流量背驰

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荣誉出品：中财网发售公司研究所

创作者：钟文

前不久，生产制造端靠外协加工、研发投入远逊同行业、市场销售端依靠amazon的致欧科技公布了招股说明书。

招股说明书表明，致欧科技的主要经营的业务是自主品牌家居家具商品的产品研发、设计方案和市场销售，商品关键包含家俱系列产品、家居家具系列产品、院落系列产品、小宠物系列产品等类目。致欧科技商品虽是自主品牌，但生产加工阶段所有授权委托给外委生产商开展，公司在生产制造端彻底依靠上下游。产品研发端，致欧科技的产品研发成本率长期保持在0.5%下列，远小于同行业平均。市场销售端，公司8成之上的收益依靠亚马逊。

汇报期限内，致欧科技的营业收入和净利润皆完成了持续增长，尤其是净利润年年翻番猛增。但公司高额的赢利并沒有与之相符合的运营现钱注入，乃至发生比较严重背驰，公司赢利的认可度及会计真实有效尚需考资格证书。

产品研发成本率铺底

本次IPO，致欧科技拟公布股票发行不超过40十五万股，拟资金投入募资14.8六亿元，各自用以产品研发设计方案管理中心项目建设、物流仓储管理体系改建新项目、郑州市总公司经营管理处项目建设、填补周转资金，拟资金投入募出资额各自为3.18亿人民币、5.17亿人民币、3.5一亿块和三亿元。

简而言之，公司拿融资盖研发中心大厦、改建物流仓储管理中心、盖总公司大厦及补流。由此可见，公司沒有建造制造厂的用意。

在其中，产品研发设计方案管理中心项目建设拟在广东广东省东莞市购买场所，选购产品研发设计方案有关硬件软件机器设备，招骋一批产品研发设计方案优秀人才精英团队。该新项目用来买地盖房子（含基本建设项目投资、基本预备费、放底周转资金）的资产为1.37亿人民币，占该项目总投资的52.65%。在其中，工作人员资金投入及收益性支出为1.5一亿元，占该项目总投资的47.35%。

极具讥讽寓意的是，致欧科技以往三个会计期间的研发支出累计0.27亿元，而且公司在历史上的研发投入在同行业中处在铺底部位，表明公司并不太高度重视产品研发。现如今公司却要融资3.18亿人民币用以产品研发新项目，与以前的产品研发主要表现产生明显差距。

2018-2020年，公司研发支出各自别为416.32万元、1042.9五万块和1276.9三万元，占总主营业务收入的0.26%、0.45%、0.32%。同行业发售公司遨森电子商务、安克创新、易佰网络当期产品研发成本率平均值各自为2.68%、2.79%、2.77%，远超致欧科技当期水准。公司称，产品研发成本率小于同行业主要是公司产品属性、产品构造及产品研发方式而致。

更有趣的是，致欧科技研发支出多被用以职工薪资和股份支付，仅有非常少用以产品研发新项目。2018-2020年，公司资金投入到产品研发新项目的花费各自为2.16万元、41.52万块和145.3三万元。这更为表明了，公司销售业绩并不依靠产品研发推动。

殊不知，致欧科技在招股说明书中称：“公司企业规模持续增长，公司获得以上优异的成绩离不了关键技术的与时俱进和发展。将来，关键技术的运用也将再次支撑点公司主要经营的业务的不断身心健康发展趋势。”

颇值一提的是，致欧科技于2019年12月被河南政府机构鉴定为技术性优秀型服务型。被评选为技术性优秀型服务型后，致欧科技减征 15%的征收率计缴所得税。2019年和2020年，公司因技术性优秀型服务型而享有的所得税特惠额度各自为1620.52万元、4991.7六万元，占本期资产总额的占比各自为11.33%、10.71%。

致欧科技每一年真真正正资金投入到产品研发新项目中的产品研发费屈指可数，产品研发成本率在同行业中铺底，其技术性的创新性另当别论。

与此同时，公司名字（致欧家居家具科技股份有限公司公司）含有的“科技”二字，与公司所处领域（零售业）稍显不符合，与公司运营模式关联性都不高。

与研发支出产生迥然不同的是，致欧科技的销售费用率持续上升。2018-2020年，公司营业费用总金额各自为7.70亿元、十亿聪聪和14.9两亿元（2020年含运输费用），销售费用率各自为46.11%、42.98%和37.57%。这足够表明，公司销售业绩大量是借助营销推广推动。

外协加工占比为100%

招股说明书表明，致欧科技的自主品牌包含SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA。要是没有这三大自主品牌，致欧科技更好像一家貿易公司。由于公司本身不承担商品生产加工，生产制造彻底依靠外委生产商，商品所有远销海外。

致欧科技称，汇报期限内公司将运营資源集中化于高效益的产品研发设计方案端及经营市场销售端，占有“微笑曲线”的两边。但所有借助外协加工生产商的生产模式存有众多隐患：沒有自建厂是不是会危害公司业务流程的自觉性和一致性，产品品质怎样确保、技术性是不是会泄露、是不是存有关系购置等。

2018-2020年，致欧科技对前五大经销商的购置额度各自为1.49亿人民币、2.45亿人民币和4.84亿人民币，各自占当初购置总金额的24.45%、25.46%、24.3%，保持在25%上下，对单一外协加工经销商不会有重特大依靠。

经销商分散化对致欧科技有很大利好消息，假如公司将绝大多数商品授权委托给一家或几个很大的外协加工厂，致欧科技的业务流程自觉性会遭受提出质疑。但经销商分散化也存有缺点：当公司四分之三的购置（2020年的额度约为15亿人民币）来源于经营规模小的制造厂或小作坊时，公司产品型号、产品品质很有可能会良莠不齐，与此同时提升技术性泄露、内幕交易、财务造假等风险性。

以往，曾有美联钢结构建筑系统软件（上海市）股份有限公司公司及北京市朝歌电子数码科技股份有限公司公司IPO被否。美联股权被发审委询问到：（1）发行人汇报期限内外协加工比例持续增长的缘故，与同业竞争公司状况是不是一致；（2）发行人外委主构价格小于自产自销主构产品成本的缘故，发行人在承揽异地订单信息层面对比外委生产商具备优点的缘故；当年度各期发行人同样商品外委购置价格、自产自销产品成本状况及其当年度各期前十大外协加工企业加工成本的利率状况，外协加工额度的比例与外协加工生产量的比例不一致的缘故以及合理化，有关比例差别是不是真正有效，是不是存有小看成本的状况；（3）发行人与关键外委生产商中间是不是存有关联性和独特权益分配，外协加工的标价体制和标价账面价值性；（4）发行人主营业务收入与机械设备的比率大幅度高过同业竞争公司平均的缘故。

朝歌电子数码被询问到：（2）表明发行人选用委托加工物资方式而不建造加工厂生产制造的缘故及合理化，委托加工物资方式对发行人业务流程、财产的自觉性和一致性是不是组成实际性不好危害；（3）融合同业竞争发售公司购置同样原料的标价状况，表明发行人对关键经销商购置标价的根据及账面价值性、发行人是不是对关键经销商存有依靠，该等情况是不是很有可能对发行人将来不断营运能力组成重特大不好危害。

净利润与运营净现金流量流背驰

2018-2020年，致欧科技的主营业务收入各自为15.95亿人民币、23.26亿人民币、39.71亿人民币，同期相比各自提高45.83%（2019年）和70.75%（2020年）；各自完成归母净利润0.41亿人民币、1.08亿人民币和3.8亿人民币，同期相比各自提高165.74%（2019年）和252.1%（2020年），年年复合增长率为205.89%。不会太难发觉，公司营业收入净利润皆大幅度提高，尤其是净利润翻番提高。

但公司翻番提高的销售业绩并沒有与之相对性应的现金流量。2018-2020年，致欧科技生产经营造成的现金流量净收益各自为-0.33亿人民币、0.89亿人民币和-2.07亿人民币，与当期净利润不相符合，2018年和2020年乃至比较严重背驰。

公司称，生产经营造成的现金流净收益与净利润中间差别很大的缘故主要是库存商品的提升新项目、应收帐款等营业性应收款新项目的提升。

2018-2020年，致欧科技库存商品帐面价值各自为1.75亿人民币、2.53亿人民币和8.59亿人民币，占总资产的占比各自为41.58%、38.68%和47.83%，保持在资产总额的4成上下。公司称，库存商品经营规模随业务流程经营规模扩张而逐渐提升。当期，公司应收帐款帐面价值各自为0.29亿人民币、0.65亿人民币和1.14亿人民币，占速动资产的占比各自为7.31%、10.42%和7.15%。

净利润与运营净现金流量流背驰一方面表明公司赢利认可度不高，净利润沒有转换为真金白银。另一方面，会计人员也将二项指标值的背驰做为财务舞弊的预警颜色。

wind表明，公司汇报期限内每一股权益资本成本持续为负数，2018-2020年的额度各自为-5.25元、-3.24元、-0.95元。一般状况下，公司的随意现金流越大，它的使用价值也就越大。那麼，致欧科技是不是非常值得投资人有着？

责编：公司观查